本文开首：时间周报 作家：管越，韩迅

2 月 26 日晚间，半导体清洗开拓龙头盛好意思上海（688082.SH）交出了一份营收净利双增的收货单。

年报显现，2025 年，盛好意思上海达成营业收入 67.86 亿元，同比增长 20.80%；归母净利润为 13.96 亿元，同比增长 21.05%。

不外，拆解其功绩会发现，盛好意思上海 2025 年盈利高增速主要依赖非往往性损益的"输血"。2025 年，公司阐发非往往性损益 1.76 亿元，占净利润的 12.61%，其中金融金钱公允价值变动收益达 1.46 亿元，占非往往性损益的 83.06%。扣除该部分收益后，公司扣非归母净利润增速仅 10.02%，显耀低于营收增速。

此外，2025 年，盛好意思上海规划行径现款流净额仅 2.39 亿元，较上年的 12.16 亿元骤降 80.36%。财报称系多方面原因，包括原材料采购限制扩大、职工薪酬开销增长、应收账款回款放缓等。

对此，透镜商议首创东说念主况玉清 2 月 27 日在摄取时间周报记者采访时暗示，盛好意思上海功绩数据推崇或与其业务彭胀相干。现在，半导体行业受策略支握力度较大，凹凸搭客户质地较高。尽管公司数据推崇一般，但实质风险不算高。

2 月 27 日上昼，时间周报记者致电盛好意思上海并同步发送采访提纲。公司东说念主士称，公司会在功绩说明会上谐和对相干发问进行回应。

2 月 27 日，盛好意思上海低开低走，甘休当日收盘，公司股价跌 8.11%，报收 172.24 元 / 股，总市值跌至 827 亿元左右。

主营毛利率下滑

天眼查显现，盛好意思上海确立于 2005 年 5 月，位于上海市浦东新区，2021 年 11 月在上交所科创板上市，专注于半导体专用开拓的研发、坐褥和销售，坐褥居品包括半导体清洗开拓、半导体电镀开拓、先进封装湿法开拓、硅材料衬底制造工艺开拓等，2025 年被认定为国度制造业单项冠军企业。

图片开首：天眼查

从居品结构来看，半导体清洗开拓当作盛好意思上海中枢营收开首，2025 年达成收入 45.06 亿元，占主营业务收入的 69.28%，但同比增速仅 11.06%，对比 2024 年 55.18% 的增速彰着放缓。与此同期，其毛利率近两年有所下滑，2021 年至 2025 年毛利率诀别为 44.31%、48.28%、48.62%、46.17%、44.54%。

对此，北京市社会科学院副筹划员王鹏摄取时间周报记者采访时暗示，毛利率下滑主因或需要归因于行业竞争从"填补空缺"转向"存量博弈"，导致纯熟制程开拓价钱承压。

其他半导体开拓（电镀、立式炉管等）成为盛好意思上海营收增长的主要拉动项，2025 年达成收入 16.61 亿元，同比大幅增长 46.05%，毛利率高达 60.04%。但该板块营收基数相对较低，仅占主营业务收入的 25.54%。

先进封装湿法开拓收入 3.37 亿元，同比增长 37.04%，但毛利率仅 24.93%，较上年减少 3.88 个百分点，且近两年也呈迟缓下落趋势，2021 年至 2025 年毛利率诀别为 25.17%、31.66%、42.14%、28.81%、24.93%。

分季度来看，盛好意思上海 2025 年季度功绩呈现彰着的不平衡态势。第一季度至第三季度，其归母净利润诀别为 2.46 亿元、4.49 亿元、5.70 亿元，呈现稳步增长态势，但第四季度净利润骤降至 1.30 亿元，较第三季度下滑 77.23%，创全年单季度最低水平。

对此，王鹏暗示，半导体开拓验收周期长，单个大订单的阐发节点波动会剧烈影响单季推崇。此外，盛好意思上海在年底勾通干与研发与储备物料以撑握次年高增长规划，导致用度开销与收入阐发存在时分差。

分地区来看，盛好意思上海营收高度依赖中国大陆市集，2025 年境内收入 64.74 亿元，澳洲幸运5app官网下载占总营收的 95.41%，同比增长 19.68%；而境外收入仅 2926.78 万元，同比下落 3.58%。事实上，公司国际业务已联络两年下滑，2024 年境外收入同比降幅已达 35.83%。

国际收入下滑的背后，是国际贸易环境恶化与供应链受限的双重打击。盛好意思上海及子公司被好意思国列入"实体清单"，中枢零部件采购濒临抑止。韩国子公司因开拓出口问题收到当地海关处罚并交纳罚金，现在已拿起上诉。

用度成本端，盛好意思上海 2025 年销售用度达 5.51 亿元，同比增 30.57%，远超 20.80% 的营收增速。此外，公司期末存货达 48.22 亿元，同比增长 13.94%，其中库存和发出商品账面价值 19.42 亿元，占存货 40.28%。并购达东说念主首创东说念主鲁宏指出，库存和发出商品濒临验收失败风险，已计提 1.08 亿跌价，若需求走弱，减值压力将握续扩大。

研发老本化比例突增

刻下，人人半导体产业链重构加快，中国大陆受卑劣徒然电子、物联网、工业互联、汽车电子等边界快速发展影响，半导体晶圆厂产能诞生握续股东。SEMI 的阐扬权衡，到 2026 年中国大陆 12 英寸晶圆厂产能占比将达 30.6%，为国内半导体开拓企业的彭胀和升级提供机遇。

财报显现，盛好意思上海在部分细分边界取得一定时期进展。盛好意思上海研发出人人始创的 SAPS/TEBO 兆声波清洗时期和单片槽式组合清洗时期，且"在半导体清洗开拓的适用尺寸方面与国际巨头公司的访佛居品不存在竞争差距"，阐扬期内面板级先进封装电镀开拓、负压清洗开拓得到国际奖项。

此外，在市集占有率上，盛好意思上海也位于头部行列。Gartner 2025 年数据显现，公司清洗开拓的国际市占率为 8.0%，电镀开拓的国际市占率为 8.2%，人人排行诀别为第四和第三。

不外，半导体清洗开拓行业竞争日趋热烈，国际巨头凭借时期储备、客户资源等上风占据主导地位。盛好意思上海在财报中指出，单片清洗开拓边界，DNS、TEL、LAM 与 SEMES 四家公司共计市集占有率接近 90%。且公司现在开拓适用制程均在 28nm 及以上。

王鹏合计，半导体开拓现在正资历国产头部化流程，资源向少数领军企业勾通。清洗边界虽增速放缓，但盛好意思上海已在单片清洗市集撕建国际巨头防地。以前看点在于其能否诓骗清洗开拓的客户粘性，在先进制程和 HBM 封装等高门槛边界达成跨品类彭胀。

不外，记者属目到，盛好意思上海 2025 年的研发干与老本化比例突增，同期，研发东说念主员东说念主均薪酬出现了下落。

财报显现，2025 年盛好意思上海研发干与总额 12.55 亿元，同比增长 49.64%，占营收比例 18.49%。其中老本化研发干与达 2.51 亿元，老本化比例从 2024 年的 13.06% 跃升至 20.03%，加多 6.97 个百分点。公司说明称系"字据研发风物程度将自傲老本化条目的干与赐与老本化"。

对此，鲁宏指出，研发老本化措置可减少当期用度，增厚账面利润，但需警惕以前摊销侵蚀利润，及风物交易化不足预期的减值风险，且存在管帐退换平滑利润的嫌疑。

况玉清也合计，老本化比重一霎大幅教养，或是出于功绩诉求。但研发老本化的风物需要能永久为公司主营业务变现，要是研发居品迭代较快，则存在较大的风险。

此外，在研发干与增长的情况下，盛好意思上海研发东说念主员东说念主均薪酬却出现下落。财报显现，2025 年盛好意思上海研发东说念主员从 931 东说念主增至 1228 东说念主，同比增长 31.90%，占职工总和比例 49.42%，但研发东说念主员平均薪酬从 44.28 万元降至 41.29 万元，同比下落 6.75%。

鲁宏暗示，在东说念主才竞争热烈的行业，降薪可能影响中枢团队褂讪性与研发成果，存在东说念主才激勉失衡的隐忧。

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